sb352.com:极具成长空间 7股现黄金买点

时间:2018年09月07日 14:37:02 中财网

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  天士力:T89价值获美专业公司认可 中药国际化进程迎新里程碑
  事件
签订丹滴美国临床研发及销售许可协议
9 月6 日晚,公司发布公告,天士力及其控股子公司天士力北美与美国Arbor 公司三方签署《许可协议》。Arbor 公司将出资最高2300 万美金的研发付款,与天士力方共同进行复方丹参滴丸(美国FDA 临床研究申报代码:T89)美国FDA 临床开发研究和药政申报;天士力方则将T89 相关适应症在美国本土的独家销售权有偿许可给Arbor 公司;产品上市后,天士力方可获得最高5000万美金的销售里程碑付款,以及按照毛利分层提取最高可达毛利50%的销售分成(特许权使用费)。

简评
引入Arbor,T89 价值再确认,减少研发投入,确保上市后销售稳步推进
本次公司针对T89 许可协议具体涉及以下几个方面:
1)研发部分付款:a.开发费用,Arbor 公司将向天士力方支付首付款500 万美元(协议签署后3 个工作日内支付,Q3 受益)以及最高500 万美元的T89 美国临床研究和FDA 新药申报费;b.获批NDA 里程碑付款,防治慢性稳定性心绞痛,1000 万美元,防治急性高原综合征,300 万美元;
2)销售部分付款:a.销售里程碑付款:T89 销售额累计达到里程碑金额时,Arbor 公司向天士力方支付最高5000 万美金的里程碑付款;b.销售分成:根据T89 未来年度毛利 (即销售收入扣除进货成本)的范围划分,Arbor公司按照约定比例向天士力方支付毛利的8%-50%不同比例的销售分成。

我们认为:1)本次引入Arbor 公司是海外公司对T89 价值的认定(Arbor 公司与公司不存在关联交易),同时可以大幅减少T89 临床开发试验的费用,产品上市后与销售相关的费用均由Arbor 公司承担;2)Arbor 公司是一家专注于药品研发和销售的私有制药公司,目前销售超过20 个NDA 或ANDA 产品,治疗领域设计心血管、神经科学、医院、儿科用药领域。销售人员约400 人,其中月50%为心血管方向,实现全美国覆盖,在药品市场准入、产品上市、市场扩展等方面经验丰富;3)估计后续临床试验方案主体保持不变,增加少数利于后期市场推广的临床指标,估计临床试验时间需要1-1.5 年,数据统计需要3-9 个月,FDA 审批需要9 个月,获批上市总体需要3 年左右;4)本次合作相当于系统工程,Arbor 公司在研发及上市后销售工作提供进一步支持,既是对公司T89 产品开发的有力支撑,又是对公司国际化战略落实的重要一步,长期来看未来更多的产品有望采取该模式运作,对未来公司国际化战略的全面实施有重要意义。

普佑克持续放量可期,创新药管线加速成长
普佑克Q2 环比增长34%,由于销量大幅增加,成本摊薄,毛利率同比提高22.89 个百分点。终端上,现已覆盖1300 多家医院,全年终端医院数量有望达到1800 家左右;学术营销上,普佑克进入《ST 段抬高型急性心肌梗死院前溶栓治疗中国专家共识》,为普佑克的学术推广提供有力支撑,随着各地招标采购、医生教育等工作的逐步完成,下半年有望加速放量,全年有望继续保持高速放量趋势。

研发方面,公司始终坚持“四位一体”研发模式,紧跟国际前沿技术,布局产品管线的广度和深度。上半年,公司共计获得临床批件10 项,其中中药6 项,化学药4 项,创新药管线加速成长,为公司长远发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资评级
我们认为:1)生物药板块分拆上市,一方面将实现估值重构提高公司整体价值,另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台;2)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;3)普佑克是特异溶栓新星,竞争优势明显,医保+指南推动其全年持续放量;4)丹滴在糖网适应症和FDA 申报方面的进展有望继续推动稳健增长;5)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强。我们预计公司2018–2020 年实现营业收入分别为190.28 亿元、226.28 亿元和268.56 亿元,归母净利润分别为16.28 亿元、19.67 亿元和23.99 亿元,折合EPS 分别为1.08 元/股、1.30 元/股和1.58 元/股,维持买入评级。

风险分析
新药研发失败风险;产品降价风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。



  江阴银行:对公业务为主 关注类贷款占比持续下降
  事件:
2018 年8 月28 日,公司发布了2018 年半年度业绩。

投资要点:
2018年上半年公司实现营业收入13.96亿元,同比增长19.00%;实现拨备前利润8.54亿元,同比增长17.32%;实现归母净利润3.68亿元,同比增长4.27%。存款规模较年初增长0.86%,贷款规模较年初增长7.08%,净息差2.34%。

公司二季度净息差继续走高,其中资产端收益率继续上行,而负债端付息率保持稳定。从半年的数据看,资产端收益率上行主要是债券投资收益率的上行。

上半年,贷款总额598.08亿元,较年初增长7.08%,其中,新增企业贷款对贷款增量贡献达76%。贷款增量主要投向制造业以及批发和零售业,存量方面,制造业贷款占企业贷款总额比例达到51%。而零售贷款方面,按揭贷款和经营贷款较年初分别增加6.7亿元和4.52亿元。农业贷款与年初基本持平,消费贷款余额较年初减少2.17亿元。存款总额799.93亿元,较年初增长0.86%,主要是其他存款大幅增长26.67%所致。存款结构上,定期存款和活期存款受增速下滑影响占比较年初均回落,其中定期存款占比54.64%,较年初下降0.68个百分点,活期存款占比36.55%,较年初下降1.11个百分点,而其他存款占比较年初提升1.79个百分点至8.81%。

上半年,公司实现非利息净收入3.72亿元,同比增长107.9%,主要是基金投资收益增加使得总体投资收益同比增加16.2亿元,增幅103.28%,同时汇兑损益以及公允价值损益在上半年均实现正收益。受代理业务手续费收入同比下滑34%的影响,手续费及佣金净收入同比下滑10.2%。

资产质量基本保持稳定。公司不良率2.29%,较年初下降10BP。二季度单季的不良净生成率年化值3.13%较一季度上升2.24个百分点。关注类贷款占比1.68%,较一季度环比上升11BP。逾期90天以上占不良的比例为95%,较年初上升3.21个百分点。拨备覆盖率206.5%,较年初上升14个百分点,拨贷比4.73%。

投资建议:
江阴银行的收入以传统对公业务为主,中小企业业务的贡献占比较高。公司当前资本充足率较高,资产质量较过去两年处于持续改善趋势。关注类贷款的占比在农商行中相对较低。当前股价对应的2018-2019年的PB分别为0.99倍和0.92倍,给予“增持”评级。

风险提示:
行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险


  华扬联众:业绩增长稳健 进军户外广告实现线上线下资源联动
  事件:归母净利润同增40.76%,业绩符合预期
1)2018H1 公司实现收入49.22 亿元,同增40.23%,其中18Q2 营收29.09 亿元,同比提升41.9%;实现归母净利润3859.1 万元,同增40.76%,其中18Q2 归母净利润3171.29 万元,同增35.53%。业绩符合预期。2)销售费用率为6.12%,同比降低1.47pct;管理费用率为1.56%,同比提升0.19pct,主要原因系公司在上半年实行了员工股权激励,产生的股份支付费用,以及观致等诉讼费用导致管理费用增加。

互联网广告业务持续扩张,毛利率稳定彰显全案代理龙头实力
1)公司2018H1 互联网广告业务收入达到44.28 亿,2017 年该业务收入为71.95 亿元,公司18H1 在保持老客户留存稳定的情况下不断扩展新客户,使新老客户营销预算的稳定增长保证公司广告代理规模成长性;买断式销售代理业务收入3.34 亿,2017 年该业务收入为5.40 亿。2)公司2018H1 综合毛利率10.63%,同比略降0.6pct;其中互联网广告业务毛利率11.32%,与17 年末保持稳定,体现公司互联网全案代理龙头客户服务实力:公司为品牌客户提供全案服务为主,“创意+全案策划+技术投放”多层次结合使得公司较长尾客户互联网广告投放代理公司具备一定行业壁垒。3)继续稳步有序拓展海外业务,各海外办公室业务发展已初见成效,先后与一批知名客户达成业务合作。

收购龙帆广告进军户外媒体,线上线下联动有望提升盈利能力
2018 年7 月,公司作价18.9 亿元收购龙帆广告100%股权,该公司2018-2020 年承诺净利润数分别不低于1.68 亿元、1.93 亿元及2.22 亿元。龙帆广告专注户外广告媒体运营领域,其运营的媒体资源数量和营业收入在户外广告行业中位居前列,其户外广告媒体网络覆盖全国十七个一至四线核心城市。华扬联众拥有行业领先的线上广告营销经验,本次收购后,龙帆广告覆盖的众多户外媒体资源系统可为客户提供一站式的户外广告投放解决方案,公司有望向上游眼神增强自身议价能力,并实现线上线下媒体资源联动,进一步提升盈利能力。

盈利预测与投资建议
预测2018-20 年EPS 分别为0.76/1.02/1.44 元,对应同期54/42/33 倍PE(该盈利预测未考虑龙帆并表,备考口径下2018-20 年EPS 分别为1.15/1.44/1.86 元,对应PE 分别为15/12/9 倍),维持“增持”评级。

风险提示:广告行业增速放缓、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。



  贵阳银行:二季度净息差回落 资产质量保持稳定
  事件:
2018 年8 月25 日,公司发布了2018 年半年度业绩。

投资要点:
2018年上半年公司实现营业收入60.42亿元,同比增长6.36%;实现拨备前利润44.25亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润22.78亿元,同比增长19.8%。

二季度净息差有所回落。我们判断,资产端方面,对公贷款的定价应该是下行的,而负债端的成本上行速度应该相对较快。共同作用下,使得净息差单季回落。

贷款总额1397.32亿元,较年初新增145.73亿元,增长率11.64%。结构上看,企业贷款较年初增加98.32亿元,增长率9.36%,其中58.92亿元企业新增贷款投放于建筑业,32.02亿元投放于房地产业,25.36亿元投放于制造业;个人贷款较年初增加45.72亿元,增长率13.23%,其中经营性贷款和住房类贷款的新增数量分别为19.24亿元和17.23亿元,增长率为12.17%和15.81%。存款总额3,053.80亿元,较年初新增78.49亿元,增长率2.64%。结构上看,定期存款新增208.68亿元,较年初增长24.11%;活期存款减少119.97亿元,较年初下降5.98%。定期存款占存款总额比重35.18%,较年初增加6.09个百分点。

净非利息收入在投资收益的带动下实现同比正增长。其中,净其他非息收入的主要贡献来源是投资收益的增加。而手续费及佣金净收入同比下滑7%。其中投行业务收入、理财业务收入和银行卡业务收入是主要收入来源,银行卡业务实现高速增长,其他两项业务受新规等影响并不明显。

资产质量基本保持平稳。不良率1.39%,较年初上升0.05个百分点。二季度单季的不良净生成率2.19%,较一季度下降70BP。关注类贷款占比2.87%,较年初下降33BP。逾期90天以上占不良90.63%,较年初下降8.75个百分点。拨备覆盖率262.73%,较年初下降6.99个百分点。

投资建议:
二季度单季净息差回落,营收和PPOP增速下降。资产质量基本保持稳定。当前股价对应的2018-2019年PB为0.92倍、0.79倍,给予“增持”评级。

风险提示
行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险


  光大银行:营收增速提升 资产质量改善明显
  事件:
2018 年8 月29 日,公司发布了2018 年半年度业绩。

投资要点:
2018年上半年公司实现营业收入522.31亿元,同比增长12.73%;实现归母净利润180.75亿元,同比增长6.65%。按上年可比口径,利息净收入336.78亿元,同比增长10.84%;手续费及佣金净收入183.76亿元,同比增长14.91%。

按上年可比口径,利息净收入336.78亿元,同比增加32.95亿元,增长10.84%;净息差1.63%,较去年同期增加11BP。利息净收入增长的主要原因是资产负债结构优化及同业业务利差回升。

存款总额24,355.34亿元,较年初新增1,628.69亿元,增长率7.17%。结构上看,活期存款增加266.66亿元,增长2.90%,占存款总额比重38.84%,较年初减少1.61个百分点;定期存款增加1,281.09亿元,增长10.15%,占存款总额比重57.07%,较年初增加1.55个百分点。贷款总额22,326.82亿元,较年初新增2,006.26亿元,增长率9.87%。结构上看,企业贷款新增955.26亿元,较年初增长8.10%,其中209.71亿元投放于房地产业,197.88亿元投放于租赁和商务服务业,增长率分别为14.77%和15.65%;个人贷款新增1041.61亿元,较年初增长12.55%,其中个人消费贷款新增421.07亿元,较年初增长116.43%,信用卡应收账款新增496.86亿元,较年初增长16.53%。

手续费及佣金净收入183.76亿元,同比增长14.91%。其中,银行卡业务收入133.19亿元,占总收入67.68%,较去年同期增长41.39%;理财业务收入5.02亿元,较去年同期大幅减少17.54亿元,减幅达77.75%。受口径调整影响,其他非利息收入较去年同期增加64.46亿元,调整项为投资收益,较去年同期增加68.75亿元。

资产质量改善,不良率1.51%,较年初减少8BP。关注类贷款占比2.35%,较年初下降62BP。逾期90天以上占不良89.80%,较年初下降13.60个百分点。拨备覆盖率173.04%,较年初增加14.86个百分点,拨备有增厚趋势。

投资建议:
光大银行上半年营收保持较快增长。公司加大核销处置力度,不良率下行,拨备覆盖率仍有提升空间。当前股价对应的2018-2019年PB为0.66倍、0.61倍,给予“增持”评级。

风险提示:
行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险


  工商银行:发行优先股增强资本实力
  事项:
工商银行8月31日公告:拟发行不超过10亿股境内优先股,募集资金不超过1000亿元人民币,扣除发行费用后将全部用于补充其他一级资本。

评论:
发行优先股将进一步增强工行资本实力
2018 年6 月末工行一级资本充足率达到12.81%,远高于10%的监管最低要求。假设此次优先股发行募集资金达到1000亿元,静态测算将使得工行一级资本充足率上升0.59 个百分点至13.40%,进一步增强公司资本实力和风险抵抗能力,也彰显出公司作为系统重要性大行的稳健经营风格。

发行优先股对普通股股东负面影响甚微,甚至可能有积极影响
如果我们假设1000 亿元优先股于2019 年募集完成,股息率定为5.5%,则在其他经营情况不发生变动的静态假设下,我们测算工行2019年、2020 年归属于母公司普通股股东的ROE将较原预测值下降0.2 和0.1 个百分点至13.3%、13.3%,影响甚微,对此有部分投资者可能担忧过度。

目前工行的核心一级资本充足率达到12.33%,远高于监管最低要求的9%。在发行优先股补充其他一级资本后,如果工行能够通过提升核心一级资本的使用效率,则杠杆效应有可能对归属于工行普通股股东的ROE 产生积极影响。

工行基本面稳中向好,负债优势依然显著
1)净息差同比回升:2018 年上半年净息差2.17%,比去年同期高出7bps(其中二季度2.18%,比一季度略高1bp)。考虑到上半年免税收入增长较快,实际净息差回升幅度还要更高;
2)上半年加大不良确认和处置力度,后续压力有望减轻:二季度不良率较年初基本持平,关注率较年初大幅下降62bps至3.23%,逾期率亦较年初大幅下降20bps 至1.81%,不良/逾期90 天以上贷款较年初上升3 个百分点至127%。上半年加大存量不良确认和处置力度,贷款减值损失同比增加27%,信贷承诺减值损失由去年同期的0.4 亿元增加至68.1 亿元,后续不良生成压力大为减轻;
3)工行今年上半年存款成本环比去年下半年仅上升2bps,且日均存款增长主要来个人活期存款和境外存款,负债优势依然显著。

维持“买入”评级
我们认为工行长期来看负债端成本优势明显,短期来看基本面向好发展,相较目前0.85 倍的2018 年动态PB,明显被低估,维持“买入”评级。



  洲明科技:LED显示屏+照明双轮驱动 推动公司高速成长
  洲明科技:国内领先的LED 显示和照明厂商公司深耕LED 应用产品领域多年,在小间距领域处于国内领先水平。渠道方面,公司国内在原有的渠道网络基础上,不断搭建新设运营中心,在海外拥有覆盖全球约100 多个国家700 个分销渠道;产能方面,大亚湾一期已于去年1 月份量产,二期有望于18 年年底投入使用;公司投资并购多家LED 照明领域优质企业,深入布局LED 专业照明、景观照明等细分领域。

小间距LED 显示屏市场高速增长,公司有望充分受益小间距LED 显示屏在显示效果及应用便利程度上都较传统拼接屏、高端大屏电视机、投影机具有不同程度的优势,随着技术不断提升以及价格逐渐下降,小间距LED 显示屏有望实现对的部分替代。AVC 预计2018 年国内LED 小间距市场将达到67.2 亿元,根据公司公告,国内小间距LED 市场空间超过500亿元。洲明科技位居LED 小间距企业前列,在小间距领域通过持续投入保持竞争力,将充分受益行业高速增长。

市政文旅照明与景观照明紧锣密鼓进行时,洲明科技布局完善根据GGII 数据显示,2017 年全球景观亮化市场规模达到2750 亿元,其中中国的景观亮化市场规模为680 亿元。未来从需求总量上,基础设施建设、文旅产业发展、夜游经济需求等为市场文旅照明与景观照明的申博亚洲娱乐官网登入;而市政文旅照明和景观照明的需求也在逐渐向多元化和复杂化方向发展,对于产品和解决方案提供商也提出了更高和更加严格的要求。洲明科技通过并购优质标的快速切入高景气度的市政文旅照明和景观照明,在照明领域的布局更加完善。

盈利预测及评级
公司已发布2018 年中报,实现营业收入20.35 亿元,同比增长66.80%;归母净利润2.01 亿元,同比增长47.53%。我们预计公司2018-2020 年营业收入为47.75/66.89/90.64 亿元,同比增长57.56%/40.09%/35.50%,归母净利润为4.49/6.29/8.57 亿元,同比增长57.83%/40.16%/36.33%,EPS 为0.59/0.83/1.13 元/股,对应PE 为15/11/8 倍。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示
LED 小间距竞争加剧导致毛利率下滑;新品研发进度不及预期;夜游经济受宏观经济的影响;夜游经济业务交付周期拉长导致经营性现金流变差;收购兼并整合不及预期风险。
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